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预计新项目将量产将逐步改变公司业绩的下滑局面，进一步改善公司产品结构，实现向乘用车与新能源市场的转型目标。受前期环保和超载治理政策影响需求透支，叠加疫情影响下生产生活受限、油价处于高位等因素影响，2 2年商用车整体需求放缓。我们预计2 2-2 5年公司营收分别为71 79/85 15/1 98亿元，同比增长分别为-1 72%/20.00%/20.00%；归母净利润分别为67.32/7 28/79.3 同比增长分别为-5 %/5.88%/1 32%；EPS分别为 30/ 38/ 53元，对应PE为8 15/77.59/69.70倍，首次覆盖给予“增持”评级。由于技术突破，公司陆续获得多家造车新势力和一线自主品牌的乘用车项目定点；同时，原先定点的乘用车企业从一款车型陆续扩展至多款车型。根据中国汽车工业协会数据统计，2 2年商用车产销分别完成318.5万辆和330万辆，同比分别下降3 9%和3 2%。 为实现公司新能源转型目标，大量投入研发与股权激励，净利润下滑幅度较大
【投资建议】 公司是汽车EMS领域的国产龙头，短期，商用车复苏展望不改，公司主营业务汽油车EMS将迎来营收拐点，商用车市场国六替代将进一步提高汽油车EMS产品毛利率，公司盈利情况有望改善。2 3年1月，受春节复工复产较晚的影响，商用车产销尚未迎来回暖拐点，商用车产销量分别为19.7万辆和18万辆，同比分别-4 1%和-47.7%。 【评论】 2 2年商用车市场持续低迷，公司营业收入继续下滑。2 2年公司利润总额6 6.68万元，同比-58.84%；归母净利润673 98万元，同比-5 %；扣非归母净利润41 .16万元，同比下降6 74%，下降幅度较大，主要原因系公司为实现向乘用车市场的转型目标，大量投入研发人员在GDI平台、混动EMS和纯电动MCU/VCU的研发项目上，研发费用增幅较大，同时2 2年计提的股权激励费用激增。2 1年9月，公司在GDI乘用车、混动车项目进展顺利，已经达到国家油耗和排放测试标准和客户的工程化目标，驾驶性已经达到客户要求，陆续进入量产准备阶段。 乘用车新项目持续推进，静待公司业绩拐点出现
【风险提示】 新能源业务拓展不及预期 乘用车转型速度不及预期 商用车回暖不及预期 技术研发进度不及预期。2 2年H 公司纯电动VCU产品已搭载某纯电乘用车车型完成夏标，已批量装车，且公司新增多款纯电量产车型项目，MCU平台也已完成多款纯电车型整车公告，部分车型已逐步开始量产。中长期，公司已全面布局传统乘用车市场、混动市场与纯电市场，凭借缸内直喷技术、各构型混动平台的技术突破与规模化采购带来的MCU/VCU成本优势，实现产品结构升级与收入增长。随着疫情政策放开，宏观经济出现回暖趋势，以及政府的系列基建投资政策出台，预计2 3年商用车市场销量将迎来拐点。受此影响，2 2年公司营业收入7.12亿元，同比-1 72%
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